公司发布 2019年中报: 报告期实现营业收入 95.33亿元( +7.41%) ,归母净利润 13.75亿元( +11.75%) , 其中 Q1、 Q2分别为 7.98和 5.77亿元,公司扣非损益后的归母净利润为 13.67亿元( +9.55%) , 每股收益 0.83元/股( +10.67%) , 加权平均 ROE 为 10.39%( +1.55pct) 。
   
事件点评 煤炭产品逆势涨价, 煤炭业务业绩有保障。 公司地处蒙东, 煤炭市场主要面对蒙东及东北三省, 2016年以来供给侧改革带来东北三省的煤炭供需产生缺口, 公司煤炭产品一直处于供不应求状态。 同时, 公司煤炭售价按照环渤海和锦州港价格指数调整, 相对坑口煤价及附近港口煤价偏低严重, 有上涨需要。 报告期内公司吨煤售价上调至 141.1元/吨, 同比增长1.07%, 而同期霍林郭勒褐煤坑口均价 343元/吨, 公司煤价仍折价近 60%。
   
报告期内受环保、 安检影响, 公司煤炭产销有所下滑( 产 2452万吨、 销 2463万吨, 分别同减 2.02%和 1.93%) , 但受价格上涨提振, 煤炭业务营收实现34.75亿元, 仅下跌 0.88%, 毛利实现 17.51亿元, 微降 0.09%。 随着后半年保供压力出现, 公司产能利用率将有所提高, 煤炭业务的业绩有保障。
   
新能源发电陆续投产, 电力业务贡献增长。 公司现运营 2*600MW 火电机组为东北地区主力调峰机组, 受益坑口电厂低成本, 盈利稳健。 同时,2018年 12月投产的达拉特光伏发电 1、4号项目合计 300MW 容量以及 2019年 1月投产并网的交口县棋盘山 99.5MW 风电项目, 为报告期内公司的电力业务带来新的增长。 公司报告期内发电 58.75亿千瓦时、 售电 52.87亿千瓦时, 同比分别增长 6.17%和 2.56%。 同时, 收益于风电、 光伏较高的上网电价, 公司度电售价达到 0.33元/千瓦时, 同比增长 29.07%, 度电毛利润达到 0.14元/千瓦时, 同比增长 18.83%。 受上述两因素影响, 电力业务上半年实现营收 8.92亿元, 同比增加 32.38%; 实现毛利 3.71亿元, 同增 21.88%,成为公司业绩主要增长点。 此外, 目前公司在建项目包括阿巴嘎旗一期225MW 风电项目、 山西右玉高家堡 100MW 风电项目、 以及苏尼特右旗 1号集群风电、 光伏项目, 电力项目储备丰富。
   
电解铝成营收主力, 受益于铝价上涨, 霍煤鸿骏小幅盈利。 2019年 5月 17日, 公司发布公告称霍煤鸿骏 51%股权已完成过户。 二季度以来, 国内电解铝供应出现阶段性短缺, 主要消费地铝锭库存持续下降, 铝价上涨,同时碳块价格逐渐回落, 公司电解铝业务由扭亏为盈。 报告期内公司电解铝产销量分别为 43.73万吨和 43.06万吨, 同比分别增长 2.16%和 4.20%,实现营收 50.91亿元, 同增 1.63%, 毛利实现 4.75亿元, 毛利率 9.33%。
   
投资建议 我们预计公司 2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润29.15/30.15/30.89亿元, 折合 EPS 分别是 1.63/1.69/1.73元/股, 当前 8.04元股价, 对应 PE 分别为 4.9/4.8/4.6倍, 首次评级给予“增持”评级。
   
存在风险 宏观经济低迷; 煤炭消费下滑超预期; 二级市场下跌超预期。